事件: 2024 年8 月31 日，万达电影公告2024 年中报，2024H1 公司营收62.18亿元（YOY-9.48%），归母净利润1.13 亿元（YOY-73.18%），扣非归母净利润0.86 亿元（YOY-79.17%）。 投资要点: 电影大盘弘扬疲软导致2024Q2 事迹承压。 （1）2024H1 营收62.18 亿元（YOY-9.48%），归母净利润1.13 亿元（YOY-73.18%），扣非归母净利润0.86 亿元（YOY-79.17%），非时常损益2691 万元（YOY+256%），主要为政府扶植3034 万元。 分季度看， 2024Q1/Q2 营收38.21/23.97 亿元（ YOY+1.7%/-22.97%），归母净利润3.26/-2.12 亿元（YOY+3.25%/-298.23%），主要系电影大盘2024Q2 弘扬疲软，而本钱较为刚性，导致公司院线板块事迹下滑昭着。笔据猫眼，2024Q1/Q2 寰宇票房（不含劳动费）149.33/66.96 亿元（YOY+3.13%/-28.14%），公司直营影院票房22.18/10.74 亿元（YOY+1.09%/-29.39%）。 （2）2024H1 净利率1.88%（同比-4.34pct），毛利率26.08%（同比-2.18pct），时间用度率20.97%（同比+1.63pct），主要系销售/科罚用度率同比+0.94/+0.98pct；财务用度3.59 亿元（YOY-15.1%）。 截止2024H1 末，遥远借款19.13 亿元，较2023 年末减少2.43 亿元。2024H1 想象性净现款流5.37 亿元（YOY-77.59%），主要系施行加大投资，支付影片投资款及想象款项增多。 影院持续优化想象，猖厥发展卖品业务。 （1）持续优化影院想象。2024H1 不雅影收入36.39 亿元（YOY -9.96%），毛利率2.46%（同比-2.56pct)。2024H1 末国内直营影院/银幕为706家/6138 块（较2023 年末减少3 家/18 块）。据猫眼，2024H1 万达影投不含劳动费票房32.92 亿元（YOY-11.41%）；市占率15.22%（同比-0.40pct），曩昔宗旨20%。单银幕票房53.6 万元（YOY-11.3%）。2024H1 末澳洲院线影院61 家/银幕530 块（较2023 年末增多0 家/1 块），罢了票房1.31 亿澳元（以9 月3 日汇率忖度约6.3 亿东说念主民币），YOY-6.8%。 （2）强化卖品业务，树立IP 养殖品。①2024H1 卖品收入8.13 亿元（YOY-17.25%），毛利率60.96%（同比-1.98pct），单东说念主次卖品收入10.3 元（2023H1 为11 元）。公司积极构建自研商品体系，革命打造影院售卖场景“十丈软红”，展望将于2024H2 继续开业。 此外重心发展养殖品业务，时光网鸠集前锋潮水不停丰富养殖品品类，推出“奶龙”系列、泡泡玛特baby-Molly 系列、卡皮巴拉等养殖品，且持续挖掘IP 交易化价值，暑期档时间联袂电影《白蛇：浮生》打造60 余种电影掌握养殖品。②2024H1 年广告收入5.88 亿元（YOY-3.64%）。 游戏业务营收同比翻倍，储备重磅电影待开释。 （1）电影：2024H1 营收1.58 亿元（YOY-21.83%），毛利率46.53%（同比+15.81pct）。公司积极布局重心档期，2024H1 春节档上映参投神志《第二十条》《熊出没：逆转时空》；五一档/端午档上映主投主控电影《维和防暴队》/《我才不要和你作念一又友呢》；暑期档时间上映了主投神志《捏娃娃》《白蛇：浮生》以及参投神志《默杀》等，储备有《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”心爱你》已拍摄完成，展望将于年内上映；《唐探1900》《改动花开》《咱们生涯在南京》等计算中。 （2）剧集：2024H1 营收0.65 亿元（YOY-66.38%）。2024H1 播出4部剧集（2023H1 为1 部），《错位》《四方馆》已于7/8 月播出，储备有《爱情有烟火》等已制作完成；《查察官与少年》《暮夜广告》《黄卡》《折叠城市》等积极鼓动中。 （3）游戏：2024H1 营收3.31 亿元（YOY+100.19%），毛利率58.51%（同比-3.15pct），主要系《圣斗士星矢：正义传奇》1 月在日本上线后弘扬十分优异，带动公司游戏业务想象事迹较同比罢了较大增长，展望曩昔可持续为公司孝敬活水。同期，互爱互动其他在线居品运营褂讪，且积极拓展和优化小纪律游戏及BT 版游戏，调度后活水显耀增长。曩昔将对持国外刊行政策，《阴影格斗3》于8 月上线，《天元毒害》等展望将于年内上线。 盈利预测和投资评级： 咱们展望2024-2026 年公司营业收入141.92/164.94/178.66 亿元，归母净利润区分为6.04/13.63/16.07亿元，对应PE 为35/16/13X。公司行为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步普及，且布局电影全产业链，儒意入股后有望在施行端罢了赋能，强化公司全产业链布局上风，估值朝上弹性较大。基于此，督察“买入”评级。 风险教导：票房收复不足预期、电影树立程度不足预期、票房弘扬不足预期、本钱适度不足预期、行业竞争加重、东说念主才流失、线下挥霍需求不足预期、钞票减值、估值核心下移等风险。
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